关于增值税减税的问题，今天我们延伸下，当前增值税下调最利好哪个板块？我们团队认为火电行业盈利对增值税下调最敏感。

火电企业此前承担的增值税税率为16%，按新的制度，此次将下调3个百分点。当前火电板块处于盈利低点（大家看看电力尤其是火电板块个股的走势就知道了），利润率很低，而一旦下调增值税3个百分点，将对火电企业造成很大的业绩弹性。

18年政府工作报告：降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%。

19年政府工作报告：深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%。

接下来我们对各种可能进行测算。

测算1：总的节约量：工商业用户电价降低10%，相当于降价735亿元

根据发改委口径，2018 年涉及降价任务的一般工商业电量按1万亿千瓦时测算，2018年降价前平均销售电价0.80元/千瓦时，降价任务约800亿元，最后超额完成任务，约降价1000 亿元。我们假设2019年一般工商业电量增长至1.05万亿千瓦时，2018年降价后售价为0.7 元/千瓦时，则2019 年降价总任务约735 亿元（=1.05 万亿*0.7 元/千瓦*10%）。

测算2：政府工作报告明确指出的"清理附加费"的方式，约能节约100亿元-300亿

我们测算当前重大水利工程基金和大中型水库移民后期扶持基金的整体负担大约为378亿元。假设2019年延续2017年和2018年的降幅，再度减负25%，则预计再度减负约100亿元；实际降低多少有待下一步政策的进一步细化；由于今年报告强调附加费调整，不排除实际调整比例超过往年。

测算3：增值税调整带来的空间：电网约525亿（往年全部转嫁到电价），发电企业亦约百亿量级（往年不转嫁，今年是否转嫁尚不明确）

对电网，增值税下调3个点，降价空间或达525亿元，测算如下：2018年发改委曾公布，电力行业增值税率由17%下降至16%，对电网企业实施留抵退税政策，可降低一般工商业电价2.16分/千瓦时。今年增值税率由16%下降至13%，我们测算可再次降价约5分/千瓦时，折合525亿元。

增值税对发电企业全行业的整体影响，缺乏数据进行详细测算，但我们估算亦是在百亿级别；此次增值税下调对典型发电企业的弹性测算见表2。

测算时我们做了如下假设：

1、假设含税电价及含税煤价不变；

2、由于数据的原因，这里基于调整后的2017年年报测算，2018年火电企业相对盈利有所改善，2018年弹性应弱于2017年；

3、水电企业弹性剔除了退税项的影响。

4、综合所得税率为25%。

经测算可得，对于火电企业由于当前处于盈利低点，增值税下调3%时，业绩弹性普遍较大可以达到25%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。而增值税率下调对水电行业带来的业绩弹性适中，水电公司盈利增厚5-10%。

例如华能国际，18年净利润是21亿，增值税下调3%后将增加约10个亿的净利润，业绩弹性接近50%；大唐发电18年净利润是13亿，增值税下调将增加4个亿净利润，业绩弹性接近30%。

相关个股：华银电力、华能国际、华电国际、大唐发电、皖能电力、京能电力等。